東尼:天下第一倉: 新股不宜長摣

這是放假的季節，不單孩子放暑假，大市亦因此成交疏落，股價可因微不足道的原因大幅波動。而且很少公司選擇這段時間公布業績，連基本分析派都沉默了。

這也是股市走出漫長而沉悶的幽谷，重新起步的時間。之前投資者不肯入市，如今坐擁大量現金，這正好解釋為何新股大受歡迎。新股上市變得搶手，因為它提供了賺快錢的機會。

一家市值細小、名叫琥珀能源的公司，招股時竟錄得一千二百四十八倍的超額認購，上週五它正式掛牌，最高見兩元九角八仙，有幸抽中的投資者，認購價才一元六角六。

然而其集資額只有一億六千多萬元，以任何角度看，只是小數目。在這之前，生產洗頭水的霸王國際以兩元三角八招股，股價曾高見三元三角四。

另一家名叫 361度的公司，上市後股價表現亦理想；而生產空調設備的志高控股，本週上市相信亦可紅盤高開。同一時間，深圳的新股亦甚火熱，當局更要暫停桂林三金藥業和浙江萬馬電纜的交易，它們首日掛牌分別急升逾八成及一點二倍以上。

這跟○七年上海股市的亢奮氣氛有點相似，令監管當局忍不住出手滅火，亦直接導致中國股市開始下瀉。


趁早套利為上

新股前景如何，我無從判斷，現階段一切言之尚早，但我不建議視它們為長線投資。若有幸抽中新股，立刻沽售套利才是明智之舉，皆因股價長升長有的機會，可謂微乎其微。這是抽獎，不是投資，傻的才不立刻套現。

若你有多餘的閒資，參加這趟抽獎根本沒有成本，就算抽不中亦可取回資金。但我擔心情況不會永遠如此理想，特別是那些用孖展抽新股的人，一旦派對音樂停止，公眾對新股熱情不再，他們分分鐘會獲派全數股份，結果滿手蟹貨。

當然凡事都有例外，○四年買入騰訊而持有至今的投資者，便獲得豐厚回報。騰訊上市之後，股價在五元橫行，○六年突破十元，如今升至一百元左右，仍獲不少國際券商推介。但就算是騰訊，以招股價買入股票的投資者，亦未必有恒心持有至今。

一般而言，投資者總有機會以較招股價低的價錢買入股份。買新股宜等兩年我認為，投資者對新股應存有戒心，小型新股最好等上市兩年之後，這樣才能清楚審視公司的發展情況。讀者可能記得，我原本對工行以及其他中資銀行都非常樂觀，但我的熱情隨着股價快速上升而消失。

直至銀行公布業績，我又再度變得熱心起來，尤其是當它們的股價跌穿招股價，我就更為樂觀。股市的基本功能是替公司集資，以應付擴張的需要，輕視這點便很無禮。

如果繼續有新公司上市，內地股市會變得更加成熟和有意義，對長線或短線投資者而言，亦甚為有利。市場其中一個主要的投訴，是有質素的上市公司為數不多，如果這新股熱能維持到年底，投資者肯定受惠。但無論監管機構如何出招，在下次因炒風過熱而出現跌市時，一些容易受騙的投資者，還是會哭喪着臉向有關當局投訴。

東尼 Tony Measor

東尼:天下第一倉 : 港股領先中美

香港股市不再下下跟隨市場老大哥的走勢，最近甚至倒過來帶領已迷失方向的美國道瓊斯指數，令人耳目一新。不單如此，港股還把中國股市從發展過急的漩渦中拉出，更是全球最快意識到股市不是一面倒向下的市場，率先重整旗鼓。

跌市永遠是有限的，因為世界上沒有一個市場會無限地收縮，亦沒有股票或指數可以跌超過百分之百。相反升市則可無窮無盡，在過去三十年，牛市的升幅往往超過一倍：在八九至九四年，股市由二千點升至一萬二千點，升幅逾五倍；在○三年至○七年，表現亦不遑多讓，恒指由八千點攀升至三萬二千點。


衰退兩年內完結

普遍人都認為負面經濟因素仍要持續一段時間，惟買家如果等太久才入貨，有可能錯過了低位，所以在跌市時應開始吸納股份。一個有經驗的長線投資者，不會等到股市跌至最低位才買貨，他亦不會嘗試在牛市最高峰沽貨。

相反，只要他們覺得股價吸引便會入市，當發現其他股票有更佳前景時，便會沽貨換馬。如果投資者能預見某公司可在兩年內增長逾五成，那還等什麼？

今年三月，市場上便有很多類似股票；何況每年有兩成增長的投資，表現已相當不俗，一心一意等股市見底才買，博中的機會其實不高。那些強調經濟衰退未完，認為股市未見底，買貨是愚不可及的經濟學家，我常與他們爭辯。

儘管現時衰退未完，但有誰知道何時才見底？而且各國情況不盡相同。我有信心衰退可在兩年內完結，之後全球經濟將更勝現在，所以在低位買了貨的投資者，都作出了明智決定。


目標回報五成

當龐大的壓力把股市推到不合理的水平時，五成的增長目標，由可望而不可及，變成了合理回報，這樣的機會就算不是後無來者，也肯定是人生難得。惟當大市已經升了五成，儘管有潛質的股票仍然存在，但相對機會已較少。

如果大家留意一些主流股票的股價變動，例如幾隻中資巨企，包括中移動、工行及中石油，在三月一日的股價分別為六十五元、三元及五元，它們的價格波幅一向被認為較為遲緩，惟現在也升至七十六元、五元三角及八元五角。

雖然中移動的升幅仍稍微低於五成的目標，但未來尚有十八個月時間，而我預期它的股價在這期間將會升逾一百元。

當然，工行及中石油的股價亦會繼續維持在高位，否則我的理論便不成立。不過，若我堅持要買入兩年內有五成回報的股票，刻下已難以落注。我預期中移動在一○年的盈利能達一千四百億元，即每股盈利七元，預測市盈率十五倍，合理股價約一百○五元。現時七十六元的股價是合理水平，惟不是非買不可，工行及中石油的情況亦然。

待我看罷各大公司八月公布的中期業績，我的理據可能會有所改變。但無論如何，三月股市中的平貨，到七月價格升了一半後，吸引力驟降。現階段，我們可以做的除了重新估量經濟學家的論點外，便是耐心等待。

東尼 Tony Measor

東尼:天下第一倉 : 中資股的隱憂

刻下環球暗淡無光，但要看到中國的經濟高速增長，還是比觀察野草生長更容易。故此我對有人投訴中國政府的統計報大數，感到有點氣餒，畢竟這國家有十三億人口，數據難免有所偏差，而且就算它真的錯了，其實際成績仍有目共睹。

不論中國的經濟增長是百分之六或九，俱屬正數；若有人說中國現正以每年百分之三的速度收縮，才要非常小心細閱這些數據，去查證傳聞。

中國像半世紀前新加坡

我在六十年代經歷了新加坡的高速發展，即使當時新加坡面臨政治問題，捲入馬來人及印尼人的種族衝突中，後來更脫離馬來西亞獨立，工業放緩，但每年仍有百分之九的經濟增長。

我肯定中國將打破新加坡的紀錄，其間或會有短暫停頓或放慢腳步，但我並不擔心。中國自十五年前由低位起步，我相信它度過了嬰兒時期，現在仍是少年，未來至少還有十年增長，直至它追上西方國家，長大成人為止。

不論發生任何事，中國的經濟增長是毋庸置疑的，只是那些理應能受惠於此高速增長的上市公司，我未能完全投下信心一票。有些中資股表現會很好，惟太多 H股的運作或多或少受政治因素影響，並非單純在商言商。

原本可能出於好意，但他們必須平衡用家、顧客、股東及員工的利益，否則將是一場災難。中移動是名副其實的中資股龍頭，過去十年，其盈利竟上升了二十八倍！當然，我們不能冀望這速度能永遠保持，但也看不到任何原因會令它慢下來。

當一間公司像中移動般擁有龐大的市場佔有率，無可避免會增長放緩。它未來的增長動力，來自現有客戶的使用量及收費增加，多於新客戶。


國策飄忽不定

惟中移動的管治，受制於內地的電訊監管機構及競爭對手，對公司而言並不健康。例如去年電訊業重組，中央發放更優質的 3G制式牌照予其對手，大眾推斷政府是希望藉此加深業內競爭，但這樣只會令人質疑監管機構未來的管治方向，亦損害了中移動的利益。中移動是一隻好股票，然而由於未來可能還有更多不利於它的政策出現，所以我們只會少量持有。

同樣的情況亦出現在石油業，管治者希望減低高油價對消費者的影響，故專橫地要求煉油業者承擔大部分的成本。政府希望保護消費者，惟對煉油公司的補貼卻無固定準則，不少公司，特別是中石化（ 386），因這項模糊不清的政策受到傷害。

究竟政府是否應該要求股東出錢保護消費者，仍然值得商榷，但無論如何，有責任向小股東清楚解釋政策。發電業也是一樣，燃料的成本大幅增加，電費卻仍然被壓制在低位，令股東不斷蒙受損失。

我們不能否認某些人能受惠於這些政策，但肯定不是公司股東。在 H股中，類似例子多不勝數，公司管理層往往要一人分飾兩角，甚至更多。

銀行及金融業的利益衝突相對較少，惟同樣有互相勾結的情況，而且我們經常看到各間銀行的主席及行政總裁互換。除非有多一些遠離政府及政治影響的大型民企在港上市，否則，投資中資股永遠存有危機感。

東尼 :天下第一倉 - 我撐匯豐管理層

問：我是你的長期讀者，以往跟你買中石油賺了很多，但不同意你對滙豐的看法。滙豐管理層近年作出不少錯誤決定，甚至有報導認為它今年會蝕一百億美元。

答：過去已是過去，若你是長線投資者，更應着眼企業的未來盈利能力。我不明你何以覺得滙豐管理層質素下降，銀行業備受金融海嘯打擊，滙豐是最能減輕損失的一間，亦因此，不計中資銀行，以市值或盈利計算，滙豐已取代花旗集團及摩根大通，成為刻下全球最大的國際性銀行。

以其規模看，現時首要任務是固本培元，而非勇於四出收購。我不認為銀行業正走下坡，正因為實力雄厚，銀行業必會翻身。以往我也曾買入管理層被質疑的公司，最佳例子是偉易達（ 303），○一年偉易達被外界認為管理不善，股價跌至兩元，當時我苦口婆心叫讀者買入；刻下其股價升至五十元，我雖過早沽出，但亦大賺五倍！要在股市賺大錢，我傾向在股價低殘時掃貨。

我不相信滙豐今年會蝕一百億美元，即使真的如此，未來兩年也不致有同等虧損。我對滙豐長遠發展十分樂觀，估計未來五年內，滙豐盈利可見二百五十億美元。


問：我在一百元高位買入了太古 A（ 19），你對這公司有什麼評價？長揸可以嗎？

答：有逾百年歷史的太古，刻下側重發展物業，並且是國泰航空的大股東，還經營各行各業。太古持有二百三十億平方呎物業，當中六成多位處香港，其餘集中於中國。

香港出租物業包括有太古城鰂魚涌一帶商廈、金鐘太古廣場及又一城，物業淨值約一千億元。不過，航空業前景難料，尤其國泰在對沖油價損失不菲。以 A股價一百元計算，太古市值約一千五百億元，刻下其資產淨值為一千三百五十億元，因此你的買入價偏高，惟物業價值會上升，今年盈利勢必高於○八年。

不計重估收益，太古未來三年估計賺八十億至一百二十億，若你作長線投資，太古 A未嘗不可，而且它有力捱過逆景。


問：領匯（ 823）上星期剛公布業績，我欲以現價買入，你意下如何？

答：領匯無疑是優質增長股，因為它能夠按通脹，刺激物業價值自動上升。此公司管理有效率，刻下正落力開源節流，增加收益。以現價十七元計算，領匯股息約五釐，在刻下環境更顯得吸引。我認為未來派息有望增加，但亦要留意政治因素，影響其表現。


問：你對玖龍（ 2689）及理文（ 2314）這兩隻紙業股有什麼睇法？哪間較好？

答：玖龍曾被市場大幅炒上，惟現已回復理性，每年約賺二十億元人民幣。以現價計算，玖龍市盈率十倍，算是吸引，惟半年業績出現盈利大幅倒退，因此預計全年僅賺八億元，屆時市盈率急增至二十五倍。理文市盈率僅六倍，但不算太可靠。要兩者二揀其一，我會選較平的理文，但我更傾向遲些再算。

東尼 Tony Measo

東尼 - 天下第一倉: 實例證明 股市長勝

作為股票的忠實擁護者，我對某些投資者認為股市風險偏高，感到有點失望。惟憑着實質例子，應該可說服他們。

最佳例子是中電（ 2），我自從第二次世界大戰，即一九三九至一九四五年間，已開始留意中電，它一直有顯著增長。在二○○○年，我試過把中電的股價和一九七二年時相比，發現它升了超過二百倍！不過，若現在仍冀望中電能像以往般高速增長，未免不切實際，畢竟它最近同意了政府所修訂的利潤管制計劃。

惟我們有理由相信中電的利潤，仍可維持在一個穩定水平，並且能透過增加燃料附加費及海外投資收益，從而遞增盈利，那麼，中電的市盈率便能維持於十二倍，假設派息政策不變，息率可達四點八釐，更有可能增加。

中電穩如泰山

在嘉道理家族三代掌舵下，中電表現穩如泰山，對於孤兒寡婦來說，它是最佳的收入來源，同時亦是很多作風保守的基金愛股。我沒把它納入投資組合內，因為我對利潤管制計劃仍然有戒心，故會等到確保其○九年純利不會受太大影響，才再作打算。但對於一些擔心股市風險的人來說，中電的確能提供穩定回報，尤其刻下銀行存款的利率低至令人輕蔑。

恒生是另一隻高息，兼能穩定增長的股票，以股價一百一十二元計算，市盈率十五倍，息率卻高達五點六釐。儘管去年純利因巨額撥備而較往年稍低，但今年應能重返賺一百六十億元水平，明年全球金融危機的威力消減後，更能回到一百八十億元的紀錄高位。

恒生銀行仍在增長，投資者可親眼見到其升值而感到鼓舞。這間銀行可算是香港股市的指標，它的經歷，包括在六十年代曾經瀕臨破產一事，均反映了大市的起跌。

這兩間公司都是高息股，對害怕股市大上大落的投資者來說，有足夠安全網。對於那些能夠承受多一點風險的人，市場上可以選擇的高息股還有很多，所以當我知道有些投資者恐懼股市，實在頗為驚奇。

投資物業不及股票

有很多對股市恐慌的投資者會選擇買樓，雖然同樣能對抗通脹，但升值能力始終不及股票。樓價中，一大部分是地價，會升值兼有很強的保本能力；但另一部分是樓宇的建築成本，往往隨着時間而貶值，最終只剩一點點。

而且，買樓的交易成本高，還需要做很多工夫，例如保養、買保險等等，亦要花時間尋找租客。此外，買樓往往需要借錢，不論是做按揭或透支，均會增加短期風險，儘管如果你買得明智，收益亦能相應增加。

另一個賺錢途徑是投機，投資者通常會避之則吉。但把投機產品包裝成投資，往往吸引到投資者押注於金屬或商品市場，例如金市及外匯。這些提供較高利息的產品，看似安全，就像雷曼的迷你債券，大家應該知道結果如何。論安全，它們遠遠不及謹慎地買股票，儘管股票也有風險，特別是短線投資。

東尼 Tony Measor

東尼 - 天下第一倉: 沽滙豐伺機買中資股

我兩星期前落了柯打，成功以每股六十七元二角減持一千二百股滙豐，剩餘的一百三十三股碎股，則以六十七元沽出。

這並不代表我認為滙豐股價太貴，只是它佔組合的比重過高，才稍稍減持，滙豐仍然是我們組合的基石。港股在短短三個月內急升逾五成，恒生指數由一萬一千三百點直衝到一萬八千點，若相信它能保持升勢，未免過於托大。

沽貨套現的資金，讓我能靜待跌市來臨，從中尋找良機。港股穩守一萬四千五百點不過，我認為今次的調整只屬短暫，所以不會做大沽家。我相信股市在去年十月已見底，儘管今年三月再次尋底，亦能堅守當時低位，並且迅速反彈。

故就算股市下跌，一萬四千五百點也應該牢不可破，甚至不會跌這麼多。我有興趣是如何在跌市時執平貨，而非抱着遲些可再買回的心態沽售股票。早前股市崩盤，很多投資者恐慌性拋售股票，至今他們仍未有信心重回股票市場。

而且，在過去十八個月，不少先知聖人向大家洗腦，警告投資者金融世界在崩潰邊緣，更令他們對股市卻步。投資者不敢買貨，個人儲蓄又隨着股息收入不斷增加，所以現時不少投資者坐擁大量現金。

事實上，我們的確仍在陰暗的隧道中掙扎向前，但相比去年十月的日月無光，現在我們已能看到隧道盡處的點點星火，就算是因為過度借貸及信貸氾濫而引發金融海嘯的美國，情況亦然。雖然新屋動工數目下降，亦不能即時扭轉美國二手房地產市場供過於求的情況，但對於想買屋自住或投資的人來說，卻是大好良機，因為樓價現時已差不多見底。汽車業的衰退的確造成大量失業，但又有新一輪的就業機會取而代之，儘管我懷疑這情況能否持續。無論如何，經濟已經見底，明天會更好。

中國是沙漠綠洲中國就像金融沙漠中的綠洲，對整個東亞地區起了鼓舞作用。中國可能要再多二十年，才能追上先進國家，其間它將憑着自己的刺激措施，令經濟急速增長。香港坐着中國的順風車，故能在今次風暴中所受的影響輕於鄰近地區。

無庸置疑，中國經濟在未來五至十年，將有雙位數字增長，如果這樣仍嫌太慢的話，我也無話可說。但對於我們這些希望資產能按年增長一成至一成半的踏實投資者來說，可是信心十足。

當然，前路未必一帆風順，甚至會出現下滑，惟我預期這兩年的困境將不復見。現在，我仍未決定買什麼股票，因為我不知道可以在什麼價錢入貨，但肯定是中資股，或是受惠於中國經濟高速增長的股份，我對此最有信心。一般而言，只要搵到能提供良好回報的股票，我會盡快入貨，惟隨着股價上升，愈來愈少中資企業符合我的標準，而且太多中資公司過分受政府操控。

東尼 - 天下第一倉: 騰訊長線不安全

問 ： 騰 訊 （ 700 ） 的 股 價 近 期 急 升 ， 你 對 此 公 司 有 什 麼 看 法 ？

答 ： 騰 訊 在 網 上 遊 戲 及 服 務 供 應 方 面 都 很 成 功 ， 收 入 豐 厚 且 成 本 低 ， 今 年 首 季 盈 利 更 破 紀 錄 ， 公 司 現 金 亦 大 幅 增 長 。

但 我 不 太 了 解 這 行 業 ， 沒 有 信 心 它 能 不 斷 創 出 佳 績 。 以 每 股 七 十 八 元 計 算 ， 騰 訊 市 值 達 一 千 四 百 億 元 ， 惟 資 產 淨 值 卻 少 於 一 百 億 元 ， 實 在 嚇 我 一 跳 。 這 類 公 司 受 投 機 者 鍾 愛 ， 卻 永 遠 非 我 杯 茶 。

儘 管 今 年 可 能 賺 五 十 億 元 ， 數 年 內 甚 至 可 年 賺 百 億 元 ， 但 我 不 認 為 足 以 支 持 其 現 市 值 。 而 且 ， 能 短 時 間 賺 大 錢 的 投 資 ， 長 線 而 言 往 往 危 機 四 伏 。


問 ： 你 是 股 市 大 好 友 ， 對 美 國 經 濟 很 有 信 心 ， 認 為 樓 市 已 見 底 ， 但 為 何 失 業 率 仍 然 上 升 ？

答 ： 我 是 港 股 大 好 友 ， 深 信 中 國 的 經 濟 發 展 ， 不 會 受 制 於 美 國 的 金 融 及 樓 市 。 雖 然 香 港 的 出 口 頗 為 倚 賴 美 國 ， 但 隨 着 與 內 地 關 係 越 趨 緊 密 ， 已 變 得 更 倚 重 中 國 。

我 對 美 國 樓 市 的 確 頗 為 樂 觀 ， 因 為 新 屋 動 工 放 緩 及 樓 宇 供 應 減 少 ， 而 且 買 家 皆 怕 錯 過 了 樓 市 低 位 ， 想 執 平 貨 的 人 會 愈 來 愈 多 ； 賣 家 有 見 及 此 ， 反 而 會 延 遲 售 樓 ， 甚 至 封 盤 不 賣 。

金 融 海 嘯 的 起 因 正 是 美 國 樓 市 崩 塌 ， 所 以 我 認 為 樓 市 回 穩 有 助 經 濟 復 甦 。 我 經 常 說 失 業 率 會 上 升 ， 尤 其 是 與 建 築 及 汽 車 相 關 的 行 業 ， 但 現 在 我 認 為 失 業 率 有 機 會 收 窄 ， 因 為 建 築 業 已 喘 定 ， 人 們 亦 將 重 燃 買 車 的 意 慾 。 由 於 股 市 領 先 現 實 ， 故 刻 下 我 更 為 看 好 美 國 經 濟 ， 反 而 擔 心 香 港 跑 得 太 快 ， 有 可 能 需 要 停 一 停 ， 才 能 更 進 一 步 。


問 ： 中 移 動 突 然 宣 布 收 股 息 稅 ， 這 對 股 東 來 說 是 壞 消 息 嗎 ？

退 休 基 金 會 否 因 此 放 棄 它 ？ 其 他 紅 籌 股 會 否 跟 隨 這 政 策 ？ 答 ： 這 政 策 無 疑 令 投 資 者 不 高 興 ， 但 我 不 認 為 這 是 一 項 永 久 政 策 ， 亦 不 會 有 機 構 因 此 拒 買 中 移 動 。

我 相 信 國 內 機 構 會 繼 續 討 論 ， 務 求 達 成 一 個 較 佳 的 協 議 ， 到 時 所 有 中 資 股 的 稅 收 應 相 差 無 幾 。


問 ： 我 分 別 以 每 股 一 百 四 十 元 及 七 元 九 角 ， 買 入 宏 利 及 中 鋁 ， 現 時 賬 面 上 有 些 微 損 失 ， 可 以 再 溝 貨 嗎 ？

答 ： 我 對 宏 利 的 信 心 愈 來 愈 大 ， 今 次 跌 市 是 投 資 者 入 貨 的 大 好 機 會 。 以 每 股 七 元 九 角 來 說 ， 中 鋁 市 值 約 一 千 億 元 ， ○ 六 及 ○ 七 年 ， 這 間 公 司 賺 逾 一 百 三 十 億 元 ， 相 信 在 不 久 將 來 ， 其 盈 利 能 重 返 這 水 平 。 兩 間 公 司 都 值 得 買 入 ， 但 我 不 能 代 你 決 定 何 時 出 擊 。


問 ： 中 港 照 相 器 材 （ 1123 ） 的 每 股 淨 現 金 達 五 毫 八 仙 ， 但 股 價 只 得 四 毫 三 仙 ， 即 有 三 成 折 讓 ， 請 問 是 否 值 得 投 資 ？

答 ： 中 港 照 相 器 材 的 股 價 遠 低 於 其 現 金 價 值 ， 但 該 公 司 未 必 會 將 錢 派 給 股 東 ， 回 報 隨 時 有 排 等 。 它 有 可 能 像 其 他 公 司 一 樣 ， 將 閒 錢 錯 誤 地 投 資 在 樓 市 或 其 他 地 方 ， 最 終 花 光 花 淨 。 此 公 司 的 本 業 已 落 伍 ， 對 小 股 東 而 言 ， 最 好 的 結 果 是 私 有 化 ， 或 在 股 市 暢 旺 時 變 身 殼 股 。

東 尼 Tony Measor
在 證 券 界 有 三 十 五 年 經 驗 ， 八 七 年 股 災 及 八 八 年 股 市 冒 升 時 ， 他 所 管 理 的 香 港 基 金 表 現 都 是 香 港 最 出 眾 的 。 他 之 前 是 財 經 網 站 Quamnet 的 總 編 。 在 此 之 前 ， 他 在 嘉 洛 證 券 工 作 ， 管 理 客 戶 二 億 五 千 萬 元 資 金 。

東尼 - 天下第一倉: 十年如一愛銀行

組合的總值，上週回升至逾五百萬元，令我感到安慰，不過，為此歡喜實在過早，因為股市短期可能會回落，分析員稱之為獲利回吐，但我認為這只是大市急升後的合理調整。

不少讀者經歷去年十月及今年三月的恐慌市況，曾經放棄希望，惟刻下相信已能恢復信心。今次升市並非曇花一現，而是一個訊號，告訴我們股市並沒有背棄投資者；股票將會重新成為累積財富的最佳工具。

到今年六月，投資組合便踏入十周年，根據上週的紀錄，它的價值為五百三十多萬元，每年複式回報約一成八。

十年間，我們經歷了科網股災、沙士肆虐、中國股市過山車、油價泡沫及由美國次按危機引發的金融海嘯，然而，組合每年的投資回報，仍高於我所冀望的一成半。伺機減持滙豐儘管我們曾不定期沽貨套現，惟一直維持包含中港兩地股票的平衡組合，即使有點傾向金融股，但這才符合我的投資理念，盈利要依靠內部自然增長。

雖然金融股現階段受壓，但大家對銀行的批評，並不在於其最根本，幾乎沒有改變過的放貸業務；而是批判過度投入一些投機生意，着重一次過的資本收益，多於經常性盈利，當中尤以美資銀行為甚。

撇除美國滙融，我相信滙豐是所有環球銀行當中，最着重本業的銀行，它傾向放棄把資本投注在那些金額雖大，但收益不能持續的冒險業務上。

我認為在未來數年，滙豐的價值將逐漸顯現，惟組合實在持有過多滙豐，比重高達一成四，故若其股價達六十五元，我可能會減持一千三百三十三股，用以補充供股時所耗的現金。

這不代表我對滙豐的信心出現了動搖，實際上我仍信任這間有一百四十年歷史的老鋪，不過我擔心銀行業的危機仍未過去，故必須為下一浪的沽售潮作好準備。

同時，儘管我認為滙豐在一○年的盈利會因回撥呆壞賬而上升，但未來歐洲及美國的業務增長較中國慢，而我向來看重長遠前景。

大型銀行有優勢我亦將重整佔組合兩成六的三間內地銀行，但我認為它們在未來數年仍能提供良好增長。當中，交行及工行的市賬率，分別是一點九五倍及二點二倍，市盈率則為十點三倍及十二點三倍；相比起來，中行最平，市賬率只得一點三九倍，市盈率亦只是十倍。

我相信銀行的增長主要建基於其借貸能力，而非向客戶推銷產品；因為借款人自必然幫襯存款方便的銀行。我對於那些要面對激烈競爭的公司一向抱有戒心，而我謹記股神畢菲特的揀股策略：挑選經營上有優勢的行業，面對的競爭自然較小。

我相信銀行，特別是大型銀行如滙豐及工行擁有優勢，因為其規模大得無人能夠挑戰，而刻下存戶只會把現金存入最能給予他們安全感的大銀行。總括來說，儘管現時市場對銀行股棄之如敝屣，我還是喜歡它們，認為它們十分可靠。

東尼
在證券界有三十五年經驗，八七年股災及八八年股市冒升時，他所管理的香港基金表現都是香港最出眾的。