東尼 -天 下 第 一 倉 : 馬拉松組合

股市迅速回升，令人嘖嘖稱奇，儘管我說過股市升幅將非常壯觀，但其速度之快，我也始料不及。我一直認為在跌市買股票更好，這樣才可在心水價位入貨，縱使未必是最低價，惟價錢肯定合理，就算大市再跌，買入價也應該在底部的四分一之內。

若在升市時買貨，往往被大市氣氛逼着入市，同時股價不斷上升，較難控制買入價。刻下市況已回穩，我滿意組合的表現，雖不能保證成本價是最低，但遲早能證實其便宜。金融股反彈最快銀行股佔組合比重最多，滙豐供股後佔組合一成三，另外三隻中資銀行股合共佔兩成半比重，再加上佔一成一的宏利，組合逾半為金融股。

而市場一直過分看淡金融股，故在股市復甦時，它們的反彈力亦較強。佔組合比重過多的滙豐，表現仍然疲弱，惟只要今年沒有大額撥備，其盈利應相當耀目。

很多人說次按的問題繼續惡化，但我再次重申，這種恐慌就像豬流感一樣，被過分誇大；公眾小心翼翼，全因他們接收的資訊不足。若無大額撥備，我相信滙豐能賺一千五百億元，即每股逾八元八角，預期在今年或明年發生，只要投資者有足夠耐性，明年將能獲得豐厚回報。繼去年第四季公佈巨額虧損後，宏利今年首季又蝕十億加元，但仍維持每股派息二十六仙加幣，總算有點鼓勵。

實際上，宏利並非真的蝕錢，只是最新的會計制度迫令將資產負債表上的資產，就算是用作收息的項目，亦要按市價入賬，故賬面無可奈何出現虧蝕。惟對宏利而言，這些資產的價值並無改變，到期後便能原價贖回，只要經濟復甦，這些撥備更能回撥，屆時便有特殊盈利補償刻下的虧損。這制度就像我經常投訴的物業重估機制，扭曲了上市公司的盈利。

中資銀行業績亮麗組合內的三隻大型中資銀行股，○八年的盈利豐厚，○九年首季業績同樣標青。中行今年首季賺逾二百億元，若全年能維持這水平，盈利將超越七百億元，其市值約六千六百億元，市盈率只得九倍半，但我認為其市盈率應有十五倍，即合理價是四元五角。

工行去年純利約一千一百億元，今年首季已賺四百億元，故我有信心，該行全年最少賺一千三百億元，以十五倍市盈率計算，合理股價為五元八角。

交行現價七元，市值三千五百億元，首季純利八十八億元，全年料賺三百億元，它比其他競爭對手規模稍細，也應有十四倍市盈率，合理價約八元五角。

這樣看來，交行的折讓較少，我會多看兩季數據再作檢討。

組合內還有中移動及中石油這兩大中國巨企，這三個行業，可謂良好中國投資組合的基石，華能亦然，惟其過去三年表現令人失望，但我希望它最終能帶來驚喜。中鋁以往表現甚佳，我們亦曾在高位沽貨套現。

我認為鋁金屬是中國經濟發展的必需品，而中鋁在內地有很大市佔率。工業股當中，我們持有創科，它剛公布○八年業績，表現令人鼓舞，在這樣的經濟環境下，仍能增加銷量兼減債，保持強勢地位，前景可冀。

地產方面，國內代表有瑞房，本港有恒地，綜合企業太古則有優質的物業組合外，更擁有國泰。這些股票現價相對資產淨值均有折讓。在去年的慘痛經歷後，投資組合能迅速復甦，令我深感欣慰，相信在港股下一階段的馬拉松中，它能有所發揮。

東尼 Tony Measor

中壽港搶客 保甲型流感

【明報專訊】甲型流感陰霾未除，有中資保險公司以此為商機，推出覆蓋甲型H1N1流感的保險產品，在本港吸納客戶。以本港為基地的中國人壽 海外表示，推廣期內投保指定壽險產品的客戶，可獲贈送覆蓋甲型流感的附加保險，同時中壽亦計劃3年內在本港大幅增加代理人數至1000人，並會留意壽險併購對象。

中壽海外表示，只要客戶持有港澳身分證，在5月11日至8月11日期間購買9款壽險產品的其中一款，便可免費獲贈附加保險，一年內若確診患為甲型H1N1流感並住院，可獲最多30天每天400元的住院津貼，若因而身故，可獲賠10萬元。

曾任中國人壽（2628）董事會秘書的中壽海外總裁劉廷安表示，當本港不少機構裁員時，中壽在本港每年還可增聘10%至20%的員工，今年至後年更會大幅增加保險代理人數至1000人，今年初已增加100人，目前有代理約300人。劉廷安又指中壽海做好港澳市場的同時，亦會尋找併購目標，對象以壽險為主。公司亦已派員往台灣 考察，正在評估當地市場。

宏利首季蝕70億

【明報專訊】宏利金融（0945）股價近期升勢凌厲，從上紅底股。不過，首季業績欠佳，虧損約70.8億元，每股虧損達4.4元，但仍派發季息每股1.7元。

宏利已連續兩季見紅，去年第四季虧損達124億。

集團新任總裁鄧廣能解釋，全球股市首季下滑，加上獨立基金保證增加儲備，要減值76億元。另外，物業公允值亦錄得18.5億元損失，引致首季虧損。

集團首季核心盈利53.1億元，經營活動的現金達166億元，集團去年同期錄得純利57.4億元。首季的保險銷售，同期比減少11％；香港銷情也放緩，不過，日本 同期大增比45％，令亞洲產品銷售升7％。財富管理業務同期比減少17％，其中香港及日本的銷量減少，令亞洲整體銷售同期減少近三成。

東尼 - 天下第一倉 : SELL IN MAY? NO WAY!

四月港股表現理想，恒指由一萬三千五百點升至一萬五千五百點，升幅達一成半。五月大市可能繼續向好，皆因壞消息已經盡出，將來應有好消息等着我們。

在墨西哥爆發的豬流感，美洲首當其衝，但在香港等其他地區只有零星感染個案，因此對亞洲股市的影響有限。雖然疫潮蔓延至歐洲及亞洲，其破壞力勢難超越沙士，而且當時市場也迅速復甦。尤其經歷沙士一役之後，許多科學家及醫護人員早已着手研究相關的醫療技術，相信新疫苗很快便會面世。

儘管銀行危機餘波未了，但看來最壞的時候已過，現在是重新振作的時候。部分美國及中國銀行剛公布今年首季業績，表現令人滿意。

不過，有很多膽小怕事的人，仍然沉浸在世界末日的氣氛之中，就算他們正確，我也不認為世界末日這麼快便到來。

派息刺激投資五月是鮮花盛開和公司派息的月份，鮮花讓人感到高興，而派息則是投資的彈藥。這可使投資者心情愉快，同時有更多的資金，用作股票投資。一直等待股市跌至谷底的人，將會感到萬分迷惘，為免錯失入市良機，他們會逐步入市。

但這次升勢恐怕欠缺爆炸力，皆因基本因素仍然疲弱。美國人均的儲蓄非常少，當地亦欠缺熱錢流動；而華府刺激經濟的方案，最終會引致通脹，必須以加息來壓抑。

市場沒有沽貨壓力，投資者傾向靜待股市回升，但他們又沒動機買貨，因此大市走勢會回歸最基本的供求關係。

有人對我說，六月大市會暴跌，但根本沒有任何理據支持，因此我不敢苟同。現時股價並不昂貴，雖然有些股份偏高，但亦有些股份超值。市場沒出現超賣，所以股價上升的機會比下跌大。美國樓價見底未來通脹的影響會逐步浮現，美國尤甚，大企業盈利倒退的情況會有所改善。這些企業現正身處最深的幽谷，惟將來盈利肯定可以回升。樓價亦已見底，重拾升軌指日可待。屆時，投資者最怕的呆壞賬撥備，便可回撥。

這情況不會一夜間發生，淡友不會一下子被說服，但已為下一輪牛市埋下伏線。還記得在三月九日，市場仍一片恐慌，股市下插至一萬一千三百點低位，然而不過兩個月已彈升三成七，實屬罕見，因而引起懷疑。

刻下方向仍未清晰，我卻認為本港股市穩健，似乎過於勇敢，但我相信港股已有足夠基礎走出谷底。市場出現相反的看法，其實非常健康。如果大家都認為大市會朝同一方向進發，譬如說是牛市，那就所有人都是買家，沒有賣家。而刻下的淡市，所有淡友皆已沽貨，只餘下實力較強的投資者一直坐貨，成為大市向上的支撐點，這正是我對未來樂觀的原因。

東尼

東尼 : 天 下 第 一 倉 - 招 行 重 拾 吸 引 力

我 喜 歡 收 到 讀 者 提 問 ， 但 我 希 望 大 家 提 問 公 眾 關 心 的 議 題 ， 而 非 單 單 為 投 資 組 合 尋 求 意 見 。

問 ： 你 經 常 提 及 中 資 銀 行 股 ， 但 卻 甚 少 提 及 招 行 （ 3968 ） ， 請 問 你 對 這 公 司 有 何 看 法 ？答 ： 抱 歉 ， 我 的 確 甚 少 談 及 招 行 ， 因 為 我 認 為 它 的 價 格 較 貴 ， 惟 刻 下 招 行 似 乎 已 具 競 爭 力 。 以 股 價 十 五 元 計 算 ， 招 行 市 值 約 二 千 二 百 億 元 ， ○ 八 年 賺 二 百 一 十 一 億 元 人 民 幣 ， 市 盈 率 九 點 三 倍 ， 每 股 資 產 淨 值 六 元 ， 稍 低 於 其 他 大 型 中 資 銀 行 ， 但 仍 算 吸 引 ， 我 會 看 罷 其 年 報 後 再 作 判 斷 。

問 ： 你 曾 說 會 減 持 三 千 股 滙 豐 ， 請 問 何 時 及 在 何 價 錢 執 行 ？

答 ： 我 的 確 曾 打 算 減 持 滙 豐 ， 但 我 永 遠 不 會 以 低 於 心 中 估 值 來 沽 貨 ， 五 十 元 的 滙 豐 無 疑 被 低 估 了 。 我 曾 擔 心 它 資 金 短 缺 ， 又 受 公 眾 情 緒 影 響 ， 再 次 要 伸 手 集 資 。 如 再 以 一 個 荒 謬 賤 價 供 股 ， 或 索 性 發 行 新 股 ， 兩 者 都 會 溝 淡 股 東 的 權 益 。 惟 我 已 冷 靜 下 來 ， 若 市 況 向 好 ， 其 股 價 升 至 一 百 元 亦 不 過 分 。 如 非 它 被 迫 作 出 過 多 撥 備 ， 我 預 期 它 的 盈 利 可 達 一 千 七 百 億 元 ， 即 每 股 盈 利 十 元 ， 儘 管 可 能 要 等 到 二 ○ 一 ○ 或 一 一 年 。

問 ： 魯 比 尼 博 士 認 為 中 國 的 經 濟 增 長 未 必 能 成 功 保 八 ， 你 贊 同 嗎 ？ 你 對 中 國 的 刺 激 經 濟 措 施 有 何 看 法 ？ 投 資 者 可 留 意 哪 些 行 業 ？

答 ： 魯 比 尼 博 士 是 著 名 經 濟 學 家 ， 他 對 中 國 的 看 法 可 能 正 確 。 雖 然 保 八 目 標 略 為 偏 高 ， 但 在 今 時 今 日 ， 有 正 增 長 已 不 錯 ， 即 使 保 五 也 很 了 不 起 。 中 國 的 刺 激 經 濟 措 施 強 而 有 力 ， 我 認 為 一 定 有 效 ， 但 同 時 亦 怕 它 太 有 效 ， 導 致 通 脹 升 溫 。 中 國 人 民 的 生 活 正 逐 漸 改 善 ， 主 要 城 市 居 民 的 生 活 水 平 將 和 香 港 及 新 加 坡 相 去 不 遠 ； 不 過 ， 農 村 和 市 區 的 居 民 生 活 亦 始 終 有 別 。 在 未 來 數 年 ， 這 將 會 帶 動 內 地 經 濟 增 長 ， 並 體 現 在 工 資 上 漲 ， 及 個 人 消 費 價 量 俱 升 上 。 有 資 源 把 握 這 個 機 遇 的 公 司 ， 最 能 受 惠 。

問 ： 請 問 你 對 三 大 中 資 基 建 股 ， 包 括 中 鐵 （ 390 ） 、 中 鐵 建 （ 1186 ） ， 以 及 中 交 建 （ 1800 ） 有 何 看 法 ？

答 ： 中 鐵 受 惠 於 中 國 的 刺 激 經 濟 措 拖 ， 儘 管 未 來 盈 利 會 上 升 ， 但 它 只 是 承 建 商 ， 盈 利 反 覆 而 非 持 續 增 長 。 我 認 為 每 股 五 元 二 角 五 仙 太 貴 ， 其 市 值 約 一 千 一 百 億 元 ， 去 年 純 利 僅 二 十 六 億 元 ， 市 盈 率 達 二 十 三 倍 。 中 鐵 建 股 價 同 樣 過 高 ， 市 值 約 一 千 三 百 億 元 ， ○ 八 年 業 績 未 公 佈 ， 但 ○ 七 年 盈 利 為 二 十 五 億 元 。 中 交 建 則 平 一 點 ， ○ 八 年 賺 六 十 九 億 元 ， 市 值 約 一 千 三 百 五 十 億 元 。問 ： 我 跟 你 買 了 AIG ， 現 蝕 了 九 成 半 ， 請 問 該 怎 麼 辦 ？答 ： AIG 是 悲 劇 ， 我 推 介 的 股 票 中 ， 從 未 試 過 表 現 如 此 差 勁 。 刻 下 恐 怕 你 無 事 可 做 ； 當 然 ， 你 也 可 以 超 低 價 沽 貨 。 但 我 情 願 繼 續 持 有 ， 就 當 是 一 些 最 終 有 機 會 發 力 的 長 期 股 權 或 窩 輪 ， 因 為 沽 貨 拿 到 的 ， 實 在 少 得 可 憐 。

東 尼 Tony Measor
在 證 券 界 有 三 十 五 年 經 驗 ， 八 七 年 股 災 及 八 八 年 股 市 冒 升 時 ， 他 所 管 理 的 香 港 基 金 表 現 都 是 香 港 最 出 眾 的 。 他 之 前 是 財 經 網 站 Quamnet 的 總 編 。 在 此 之 前 ， 他 在 嘉 洛 證 券 工 作 ， 管 理 客 戶 二 億 五 千 萬 元 資 金 。