東尼 - 天 下 第 一 倉 : 重 估 = 亂 估

長 線 一 百 萬 元 基 金 升 值 372% 我 由 衷 的 希 望 ， 股 市 最 壞 的 時 候 已 經 過 去 。 香 港 現 時 的 氣 氛 ， 相 較 九 八 年 亞 洲 金 融 風 暴 及 ○ 三 年 沙 士 也 要 好 ， 這 可 能 要 歸 功 於 內 地 刺 激 經 濟 的 措 施 。東尼 中 國 有 無 數 的 基 建 工 程 ， 而 且 極 多 元 化 ， 包 括 天 橋 路 軌 、 高 速 公 路 ， 以 至 醫 院 學 校 等 。 趁 工 資 便 宜 ， 為 有 需 要 的 工 程 開 水 喉 ， 可 減 少 失 業 ， 繼 而 為 飲 食 、 服 裝 及 醫 療 等 各 行 各 業 ， 提 供 收 益 。

記 得 打 仗 的 時 候 ， 一 名 前 線 戰 士 ， 背 後 起 碼 有 九 名 後 勤 人 員 提 供 協 助 。 一 名 有 生 產 力 的 工 人 ， 同 樣 間 接 創 造 了 十 個 職 位 ， 例 如 負 責 送 遞 的 辦 公 室 助 理 ， 以 及 負 責 推 廣 的 銷 售 員 等 ， 其 家 庭 又 有 住 房 、 教 育 、 飲 食 、 清 潔 及 醫 療 等 需 要 ， 為 數 之 多 ， 不 能 盡 錄 。

因 此 我 認 為 ， 中 國 會 利 用 目 前 相 對 呆 滯 的 就 業 市 場 ， 來 提 升 人 民 的 生 活 水 平 ， 當 出 口 復 甦 時 ， 生 活 水 平 肯 定 已 大 大 提 升 。

美 國 勞 動 市 場 有 改 善

至 於 美 國 ， 雖 然 創 造 職 位 能 改 善 就 業 市 場 情 況 ， 只 要 有 反 彈 的 迹 象 ， 復 甦 步 伐 會 較 預 期 快 。 一 眾 美 國 和 中 國 的 銀 行 ， 今 年 首 季 業 績 似 乎 不 錯 ， 但 作 為 比 較 基 準 的 ○ 八 年 ， 其 實 較 往 年 大 為 遜 色 。

經 歷 一 輪 斷 供 潮 ， 以 及 汽 車 銷 售 銳 減 之 後 ， 美 國 經 濟 出 現 一 大 缺 口 ， 正 等 待 修 補 。 雖 然 新 屋 動 工 數 字 已 經 銳 減 ， 樓 市 仍 需 時 復 原 。

我 相 信 美 國 經 濟 不 會 有 爆 炸 性 的 增 長 ， 但 終 有 復 甦 的 一 天 ， 環 球 經 濟 亦 如 是 。 按 市 值 入 賬 的 會 計 準 則 ， 令 股 市 跌 幅 被 誇 大 ， 宏 利 便 是 最 佳 例 子 ， 其 手 上 的 長 期 金 融 資 產 ， 到 二 ○ 一 五 年 才 會 到 期 ， 惟 近 期 大 幅 跌 價 ， 即 使 到 期 前 肯 定 可 以 回 升 至 原 有 水 平 ， 管 理 層 仍 須 作 大 額 的 減 值 撥 備 。 在 業 績 報 告 中 ， 宏 利 的 行 政 總 裁 認 為 ， 這 些 撥 備 將 來 有 望 回 撥 。

希 慎 盈 利 增 長 穩 定 未 來 有 大 量 回 撥

但 滙 豐 及 其 他 大 型 銀 行 ， 由 金 融 海 嘯 爆 發 至 今 到 底 有 多 少 永 久 性 的 減 值 損 失 ？ 當 中 到 底 又 有 多 少 ， 將 來 可 按 會 計 準 則 作 出 回 撥 ？ 無 論 如 何 ， 屆 時 投 資 者 又 會 將 這 些 由 回 撥 產 生 的 所 謂 盈 利 ， 當 成 炒 高 股 價 的 理 據 。

將 物 業 升 值 當 盈 利 入 賬 的 做 法 ， 很 早 之 前 我 已 提 出 反 對 。 以 希 慎 為 例 ， 這 做 法 大 大 扭 曲 了 該 公 司 的 盈 利 。

過 去 五 年 ， 希 慎 的 盈 利 增 長 不 算 壯 觀 ， 但 卻 相 當 穩 定 。 不 過 ， 計 及 物 業 重 估 後 ， 盈 利 便 完 全 走 樣 。 如 果 來 年 物 業 價 格 下 跌 ， 希 慎 更 會 錄 得 虧 損 。 其 總 資 產 淨 值 有 三 百 四 十 億 元 ； 若 物 業 價 格 下 跌 一 成 ， 即 使 業 務 盈 利 有 十 億 元 ， 計 及 物 業 重 估 後 ， 仍 會 虧 損 約 二 十 五 億 元 。

不 幸 地 ， 到 底 各 家 公 司 的 減 值 損 失 應 如 何 計 算 ， 是 否 永 久 性 ， 或 者 將 來 會 否 回 撥 等 等 ， 投 資 者 都 無 從 稽 考 。 但 我 敢 打 賭 ， 多 間 備 受 打 擊 的 銀 行 ， 其 減 值 損 失 大 部 分 終 會 回 撥 ， 我 相 信 滙 豐 是 其 中 之 一 。

東 尼 Tony Measor